搜狐价值被华尔街相当严重高估。腾讯仅有现金并购搜狗，相等于马化腾为张朝阳私有化搜狐的可能性，获取了一个极大的礼包。而搜狗无法所求的价值，在腾讯生态体系里也将获得更佳构建。　　来源：《中国企业家》杂志　　文｜崔鹏　　编辑｜万建民　　头图摄影｜史小兵 邓攀制作｜王超　　“我没有那么屌现在就全部挤兑搜狗股票，我还要回来搜狗南北更大的顺利呢。

”　　2013年腾讯战略投资搜狗之后，搜狐公司董事局主席兼任首席执行官张朝阳在自家微博上写这段话语。7年之后，他并没等来搜狗的全面愈演愈烈，但等来了腾讯的诱人筹码。　　7月27日晚间，腾讯对搜狗收到可行性非约束性并购契约，拟以9美元/ADS的价格对搜狗展开全资并购。

若并购已完成，搜狗将从美国股市注销，沦为腾讯的全资有限公司子公司。　　作为腾讯投资部的指挥者，刘炽平自由选择对搜狗收到并购契约的时间点恰到好处。

　　本次并购契约收到之前，搜狗的股价仅有5.75美元，从最高点的15.5美元早已跌到去2/3。在此前的几个月时间里，它的股价甚至长年在更加较低方位游走。　　此时并购搜狗，腾讯必须代价的成本并远比低。

如若并购已完成，腾讯将向搜狐和张朝阳缴纳多达10亿美元现金，但搜狗截至今年一季度账面上的现金及现金等价物都早已多达12亿美元。　　本次契约的意向价格，较上周五搜狗的收盘价高达56.5%，较搜狗近30个交易日的平均值股价高达84.9%，这是一份标准又显得仁慈的溢价并购契约。　　腾讯的并购契约文件表明，它计划用于现金流作为交易资金来源，张朝阳早已与腾讯达成协议涉及反对协议，将把所有投票权用作反对本次交易，并且将其持有人股权全部卖给腾讯。　　搜狐集团旗下曾多次有三家美股上市公司，搜狐、搜狐游览和搜狗，如今游览早已全面私有化，搜狗面对腾讯的全资并购契约，传闻已幸的搜狐私有化问题，或许早已被张朝阳摆放了日程表。

　　截至今年一季度，搜狐账面上的现金和现金等价物多达15亿美元，而搜狐公司的市值（截至稿件收到时）刚刚多达6亿美元。　　张朝阳在很多公开场合都曾多次回应，搜狐的价值被华尔街相当严重高估。

这两年中概股私有化和两地上市沦为热潮，腾讯仅有现金并购搜狗，相等于马化腾为张朝阳私有化搜狐的可能性，获取了一个极大的礼包。　　去年底王小川拒绝接受《中国企业家》专访时，曾多次谈及搜狗离开了搜狐体系的可能性，他说道“不必做到前进，有时候该再次发生大自然就不会再次发生的，只是必须时间”，看上去这个时间早已到了。　　当年腾讯战略投资搜狗，将自家搜寻业务交由搜狗照顾。本次腾讯并购搜狗如果顺利，不致新的统合双方的浏览器业务，将搜狗的搜索引擎服务化作己用，搜狗的收益也将与腾讯并表格。

　　这甚有一种多年之后，腾讯将嫁出去的女儿恶魔回家的感觉。而张朝阳坚决对搜狗的控制权早已7年，最后还是自由选择了回头。

　　搜狗终归还是要被“揉碎”　　2013年腾讯战略投资搜狗的发布会现场，张朝阳在谈及为何拒绝接受360而自由选择腾讯时说，如果与360合作就是“把搜狗基本上揉碎了来孕育360的茁壮成长”，腾讯最后也是依赖不寻求有限公司的态度，大笑到了最后。　　不过本次腾讯并购搜狗一旦已完成，统合搜狗的业务势在必行，却是腾讯内部一些明星业务与搜狗有长年竞争关系。　　比如腾讯自己的信息流服务品牌“腾讯看点”，包括天天快报、QQ浏览器和QQ看点等有所不同业务，日活数据早已多达2亿，自辟搜寻业务是腾讯看点做到商业化所求的重要途径。　　2019年3月，搜狗与腾讯续约合作协议时，曾多次誓约未来5年内，搜狗搜寻将之后作为腾讯产品配置文件的标准化搜寻工具。

　　这意味著如果不卖给搜狗，未来很长一段时间内，腾讯看点都要把一大笔商业化收益赠送给外部公司。考虑到腾讯看点近年来发展快速增长，数据层面追赶今日头条，这笔送出去的钱毕竟小数。

　　最近两个季度搜狗获得的流量中，来自腾讯的比例基本平稳在35%左右，这部分流量来自于腾讯内部多款DAU过亿的杰出产品。　　这些产品代价的代价，就是丧失自己的搜寻业务收入，而搜狗2019年来自于搜寻涉及业务的收益早已多达70亿元。

　　掌理看点的腾讯公司副总裁殷宇去年底曾对外表态，腾讯看点信息流广告收益距离愈演愈烈早已不远处。卖给搜狗，将它的搜寻业务和团队转交腾讯看点运营，或许能让这个愈演愈烈远比更加早于。　　所以7年之后，搜狗还是将遭遇被“揉碎”的命运。

人工智能（特别是在是医疗AI）和搜索引擎团队还能留给一部分，而像浏览器这样的团队，可能会面对大量人员缩减，以防止资源冲突和增加成本开支。　　2013年腾讯投资搜狗时，双方协议并不拒绝微信将搜狗作为配置文件搜索引擎，这也让微信在2017年初公测微信搜一搜业务时没任何顾忌。

　　去年搜狗与腾讯续约协议时，重新加入了与微信涉及的条款，誓约未来一年内，微信获取对外部互联网内容的第三方搜寻时，将之后优先用于搜狗搜寻。但微信内的搜寻内容，相当大一部分源于微信公众平台和小程序，所以这项条款对微信做到搜寻业务的尝试妨碍受限。　　实质上，在微信搜一搜现有的Tab栏中，包括小视频、百科、商品、朋友圈、公众号、小程序、表情、文章、解说、微信指数、视频、读书、音乐和新闻14个内容来源。

　　其中小视频终端的是慢手小程序，百科终端搜狗百科，解说来自搜狗问问小程序和百度告诉，其中早已有不少第三方内容来源。　　搜狗发布的近期数据表明，截至2019年底，搜狗的员工总数为2738人。对于享有多达6万名员工的腾讯来说，看上去这个团队并不大，但整个WXG的团队规模也只有2000人左右，却作出了可观的微信生态。

　　张小龙本人对于掌控团队规模，具有几近病态的拒绝，而微信本身又享有强劲的人工智能和搜索引擎累积，对搜狗的涉及团队并会有过于大兴趣。　　助力张朝阳私有化搜狐？　　当初腾讯、百度和360抢夺搜狗的时候，百度和360都明确提出过对搜狐来说很诱人的方案。

比如将爱人奇艺与搜狐视频拆分，必要转变宽视频竞争格局；比如让搜狐沦为360的仅次于股东，当时的360刚完结3Q大战旋即，还是一家不能小视的头部公司。　　但张朝阳最后还是自由选择了腾讯，符合了王小川维持搜狗独立性的市场需求。如今7年后，腾讯还是将搜狗全盘卖给，也间接赠送了张朝阳一份礼物。

　　按照契约价格计算出来，腾讯将向搜狐和张朝阳本人缴纳多达10亿美元，借以出售对方手中的搜狗股份。　　这笔钱可以让搜狐有更加多资源扩展新的业务，但它对张朝阳来说某种程度最重要，因为私有化搜狐的可能性正在减小。　　腾讯的并购契约发布后，搜狐股价大上涨多达30%，但它的每股收益仍为负数。

搜狐作为初代鼎鼎大名的互联网上市公司，目前市盈率为负，市值还将近6亿美元。　　与之对比的是，截至2020年3月31日，搜狐持有人现金及现金等价物为15.3亿美元。也就是说，二级市场给搜狐的估值，居然相比之下高于这家公司的现金储备。

　　这早已是资本市场估价相比之下高于公司实际价值的显著信号。　　这也有悖于一家公司通过IPO的方式转入公开市场的想法，特别是在是那些广泛享有低市盈率和茁壮空间的互联网公司，也很难让搜狐的董事会和大股东们失望。　　在中概股频密私有化和两地上市的大潮之下，张朝阳私有化搜狐的时机未曾如此成熟期过。　　却是在今年4月17日，搜狐游览早已已完成私有化交易从美国注销。

今年一季度游览的在线游戏收益同比快速增长了35%，张朝阳的私有化时机恰到好处恰到好处，而游览也依然有在亚洲市场新的上市的可能性。　　游览探路在前，搜狗卖给腾讯，搜狐早已沦为张朝阳调整计划表上的最后一项。

　　搜狐为何最后变卖搜狗　　腾讯战略投资搜狗之后，为搜狗流经的资源是十分好的。不过获得了腾讯的团队和业务扶植的搜狗，在随后几年中并没取得突破性进展。　　PC时代的“三级火箭”很顺利，但王小川一直没寻找移动时代的玩法。王小川在2017年喊3年内要在移动搜寻业务上追平百度，但即使有腾讯的资源扶植，这个目标最后也未能顺利。

　　不仅如此，时间过渡到人工智能时代之后，完全各家大公司都在人工智能业务上投放最重要资源，搜狗面对的挑战是极大的。它的竞争对手从当初的百度和360，变为了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、华为和科大讯飞等多家公司，想要再现PC时代脱颖而出的那一幕，更加无以。

　　这两年在王小川的调整下，搜狗早已退出大而全的业务覆盖面积，集中力量做到医疗AI和硬件产品。这是聪慧的决策，也是迫不得已的自由选择。　　对于腾讯来说，既然是战略投资者，必定会把投资报酬放在首位。

搜狗内部仍有能为腾讯所用的优质业务资产，比如搜狗输入法，它近期的移动端日活数据早已超过4.8亿。　　虽然作为一款工具产品，它的所求可玩性很高，但如果将它划入腾讯的可观生态体系，取决于这款产品价值的方式，就不仅局限在它能赚到多少钱，而是能与腾讯的其他C末端业务产生多少协同。

　　对于仍然被诟病有数据没有所求的搜狗输入法来说，这也却是明星产品反映价值的最差挚爱。　　变卖搜狗，对搜狐来说，也是一种现实自由选择。搜狗早已从搜狐的最重要收益引擎，变为了成本开支中心。

　　从搜狐2020年一季度财报来看，在非标准化会计准则下，归属于搜狐的净亏损是1800万美元，如果除去搜狗的影响，这个亏损将收窄至800万美元。　　搜狗的流量成本跟用户检索次数必要涉及，疫情期间，用户居家时间逆宽，信息检索次数激增，预示而来的是搜狗流量成本的剧增。一季度搜狗的流量提供成本同比下跌20%。

　　搜狗今年一季度的流量提供成本，占到总营收成本的比例早已高达70.5%，去年同期这个数据还只有56.5%。　　而在过去几个季度中，搜狐仍然在极力掌控成本开支，砍不成熟期业务，膨胀渠道、直播和网剧的资金投入，力争提高财报盈利展现出。　　既然搜狗在人工智能时代的市场空间更加小，成本投放却在渐渐增大，早已到了拖垮搜狐财报的程度，退出它换取一大笔现金流，也算数对腾讯和搜狐双赢的要求。

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